裕同科技()
中高端纸包装龙头，国内领先包装整体解决方案服务商。公司主要产品为纸质包装、植物纤维及其它可降解新材料制品、精密塑料、标签、炫光膜、功能材料涂布和文化创意印刷产品等。2021年纸质精品包装、包装产品及环保纸制品分别推动总值113.84亿元、25.05亿元和6.91亿元，营收占比分别为76.66%、16.87%和4.65%。公司营业利润由2011年的17.81亿元下降至2021年的148.5亿元，期间CAGR高达23.62%，实现迅速下降。截止2021年11月，公司各生产制造区域或者各细分市场的发力已经基本完成，据公司投资者调研纪要，2022年开始资本支出会逐渐减少，预计将对公司收入实现正面贡献。
纸包装市场：2021年美国纸和纸板容器市场体量约3192亿元，前瞻经济学人力争2027年超过3780亿元，行业集中度较低。行业产值来看纸制品包装行业纸制品包装行业，2021年美国纸和纸板容器行业规模以上企业营业利润3192.03亿元，同比+10.65%。据前瞻经济学人数据，预计2027年行业规模超过3780亿元。竞争局面来看，中国纸包装市场集中度较低，据智研咨询，2020年美国纸包装市场前四大企业裕同科技、合兴包装、山鹰国际和美盈森市占率分别为4.09%、2.67%、1.69%和1.13%。行业趋势来看，有三点趋势：1）龙头企业跨区域多点布局生产基地；2）产品向中低端方向演进；3）包装企业由制造商向包装解决方案提供商转变。
3C业务利润能力拐点向上，多元化探索效果呈现。包装市场近年来业绩率下降，相对下游让利空间有限，裕同科技作为龙头企业，毛利率和业绩率仍居于较健康状况，我们预计裕同科技获利能力进入拐点向上阶段。
制造&服务领先，智能工厂增效效果呈现，绑定优质用户。2020年公司开展首个智能工厂建设，2021年年中，智能工厂陆续投入营运，该厂只是印刷包装市场首个全面智能工厂。截至2021年10月，裕同科技已拥有65家子公司和6家分公司，在西北、华南、华北、华中、西南以及中国、印度、印尼、泰国等地设有40余个制造基地，一体化包装解决方案全流程服务，客户实现“一站式采购”。此外，公司具有华为、联想、索尼、泸州老窖、雀巢等优质客户。
盈利预测：公司成为3C包装优势企业，大包装战略逐渐加强，盈利能力拐点向上，公司依靠高制造精度、强开发实力、贴近式产能布局，拓展优质用户及加深顾客粘性。预计公司2022-2024年营业总额为180.8/217.1/256.9亿元，同比+22%/+20%/+18%，归母净利润14.7/18.3/22.3亿元，同比+45%/+24%/+22%。首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：消费电子需求不及预期风险，原材料费用波动风险，汇率波动风险
