前些日子，刚跟一圈里人聊到烟包印刷市场的变化，回头便发现一则公告。
12月4日，在港交所上市的贵联集团公布了一则简短的公告。大意是：其在香港的全资企业上海科彩印务有限公司，未能顺利投得其位于山东省一家主要用户2021-2022的订单投标。说得更简单一点，其实就是：深圳科彩在一家大客户的招标中失手了。而此次失手也许对贵联控股“未来数年的整体效益及利润能力导致不利影响”。贵联集团是中国主流烟包印刷企业之一，2019年实现产值14.96亿美元，净收入1.77亿美元，按当年底汇率分别约合人民币13.41亿元、1.59万元。深圳科彩则是贵联集团旗下的主力制造企业之一。根据2020年美国印刷包装企业100强榜单，深圳科彩2019年推动产品销售产值7.37亿元，利润总值1.97亿元，在贵联集团收入中的占比高于50%，利润占比则在100%上下。对烟包印刷企业来说，位于四川的主要客户，大体上没法是四川中烟。而按照烟包市场的一般状况，一家大用户每月能够为特定印刷企业带来的净利少则几千亿元，多则三五个亿都有也许。因此，丢掉一家主要客户，往往作为这些烟包印刷企业不能承受之重。有老板当然也有印象：今年1月，长荣股份曾通告表示，计划对持有85%股份的子公司力群印务，一次性计提约6.60亿元的对价减值准备。这背后最重要的缘由就是：力群印务在主要客户云南中烟的竞标中失败。东风股份、顺灏股份2019年收入出现不同程度的下降，也与计提旗下子公司的资产减值准备有关。而东风股份涉及的子公司陆良福牌、广东凯文，以及顺灏股份涉及的子公司玉溪印刷，都主要服务于云南中烟。在云南中烟这次竞争激烈的竞标中，这些企业显然全部出局，但在中标报价大幅下降超30%的状况下，利润率常常会受制约。顺灏股份计提商誉摊销的此外一家子公司泰兴特纸，则丢掉了湖北某大用户的订单。如此看来，烟草与烟包供应商之间本来非常稳固的上下游合作关系，正在经历一场深刻的调整。这次调整对个别老牌企业来说，是富有不确认性的挑战；对一些新进企业来说，则是某些机会。比如，裕同科技便曾表示，烟包市场招标模式有一些差异，这给公司参与更多烟包市场的竞争，提供了机会。可为证明的是：在云南中烟的招标中，作为新兵的裕同收获颇多。烟包市场的事儿，就说到此处。三好同学下午真正想聊的是：一家正在为上市努力的软包装企业——宏裕包材。
背靠隐形大佬的宏裕包材
12月1日，在新三板挂牌的宏裕包材公告表示，已向证监会湖北监管局递交首发上市辅导备案申请材料，并取得受理。这意味着，宏裕包材正式向作为一家上市公司的愿望发起冲刺。宏裕包材的全称是：湖北宏裕新型包材控股有限公司，主营橡胶彩印软包装和冲压包装。它建立于1998年，早在2016年5月便在新三板挂牌，有报道称其为“华中地区规模最大的橡胶彩印软包装制造基地”，“华中地区包材产业的隐形冠军”。可惜的是：三好同学揶揄火眼金睛，愣是让这种一家实力不俗的企业，在眼皮子里面“隐形”了4年又7个月。当然了，宏裕包材之所以令人刮目相看，不仅由于自身实力强悍，还由于它有一家实力更为出色的大股东：在A股上市，位于湖北的安琪酵母股份有限公司。即使大家老板不做饭，安琪牌的酵母总得见到、听说过吧？而且，你了解安琪酵母是一家隐形的超级巨头么？不妨猜猜看：凭借一款并不起眼的“小”产品，安琪酵母的体量能做到多大？2019年，它实现产值76.53亿元，归属于上市公司股东的净收入9.02亿元，相当不通常。更不一般的是，安琪酵母除了是中国最大的酵母企业，市场占有率超过60%；而是中国第三，市场占有率超过16%。宏裕包材由安琪酵母于2010年6月出售而来，后者持有其65%的股权。宏裕包材的塑胶彩印软包装主要是各种金属袋，注塑包装则主要是金属桶，恰好都是安琪酵母所必须的产品。宏裕包材对安琪酵母来说，就像是顶正包材对顶新集团或康师傅控股的角色。而背靠大佬，宏裕包材的业务自然也会好做不少。相关营收显示：2013-2019年间每个完整年度，宏裕包材来自安琪酵母的销售总额最低为1.07亿元，最高超过1.75亿元，后者在其收入中的占比最低为37.31%，最高则曾超过59.56%。为什么强调是完整年度？由于2015年只有前三月份的数据，宏裕包材来自安琪酵母的销售总额为8651.09万元。
宏裕包材来自安琪酵母的销售总额（单位：万元）其实了，宏裕包材除了服务于安琪酵母，它还做休闲饮料包装、医药包装、调味品包装、冷饮包装，以及自立袋、拉链袋、企鹅袋等。官网显示，除了安琪酵母，宏裕包材的明星客户还比如：旺旺、盼盼、亲亲、喜之郎、王守义、伊利、蒙牛、乌江榨菜、农夫山泉等，各个都大名鼎鼎，是所在领域的头部企业，对软包装有着刚性需求。有老板说：搞塑料软包装的能算是印刷厂么？或许是了。这一点从宏裕包材的主要制造设备，便可见一斑。根据公开出售说明书，截止2015年9月底，宏裕包材共有5台账面原值在400多万以上的制造设备。其中，有4台是印刷机，包括：1台价值1340多亿元的博斯特印刷机包装行业上市公司，3台价值400多万元的机组式凹版印刷机。另外一台是价值680多万元的博斯特复合机。“凹印机+复合机”，多数软包装企业主力制造设施的标配。宏裕包材的个别主力制造设备（截至到2015年9月）
宏裕包材的硬实力
背靠安琪酵母这棵“大树”，又受到很多老牌品牌的认同，宏裕包材的硬实力又怎样呢？从近年来的主要财务指标来看，宏裕包材的增势简直相当强劲。先来看资产。截止到2020年上半年底，宏裕包材的资产合计为5.17亿元，归属于挂牌公司股东的净资产（简称“净资产”）为2.45亿元，相对于2013年的2.29亿元、8824.34万元，分别下降126.03%、177.86%。在此之后，其资产合计仅在2015年出现微幅下降，净资产更是连续维持正下滑。在资产规模维持扩张的同时，宏裕包材的资产债务率由2013年的61.44%，降至2020年上半年底的52.60%，但相对于2016年的高点38.47%，仍居于较高水平。
宏裕包材的资产状况（单位：万元）再来看营收和利润。2013年，宏裕包材的净利为1.80亿元，用上市的标准来评判还有不小的差别。依托安琪酵母的支持，再加上其它大客户的给力，宏裕包材的收入在之后很多年里一路向上，到2019年即将超过4.48亿元，增幅达到149.68%。2020年上半年，尽管遭到疫情的冲击，其收入仍超过2.46亿元，同比下降16.51%。
宏裕包材的总额和利润情况（单位：万元）在收入向上的同时，宏裕包材归属于挂牌公司股东的净收益（简称“净收入”）也推动了较快上涨：由2013年的1761.38万元，增至2019年的4621.71万元，增幅超过162.39%。期间，除了2018年由于原材料费用急剧下降造成上升外，其余年份净收入均维持正下滑。这还是很不容易的。最后来看利润率。相对于稳固向上的商誉、营收和净收入，宏裕包材的毛利率波动要大不少。2013年，其毛利率为18.45%；2014年，降至17.28%。随后4年，经历了一轮倒“V”字型翻转：先是连续下降至2016年的25.40%，达到区间峰值；接着就是三年上升，到2018年降至区间低点15.65%。2020年上半年，宏裕包材的毛利率为24.47%，接近2016年的峰值水平。
宏裕包材的收益率状况宏裕包材的净收入率曲线与毛利率非常相同：2013年为9.81%，2014年降至8.36%，随后经历了一轮先涨后跌，到2018年降至区间震荡7.10%。只其实，宏裕包材净收入率的高点出现在2020年上半年，达到13.76%，而不是毛利率最高的2016年。2013-2020年上半年，宏裕包材累计实现产值24.52亿元，净收入2.62亿元包装行业上市公司，平均净收入率为10.67%。用印刷圈的标准来考量，宏裕包材的毛利率并不算非常优异，甚至可以说是进入较低水准。然而，其平均达到10%的净收入率，在圈内却早已算是非常不错，相对软包装领域的上市公司，如永新股份，也并不进入下风。2019年，永新股份实现产值26.00亿元，净收入2.69亿元，净收益率为10.35%。有多少印刷业务在封闭体系内部循环？近年来，随着宏裕包材规模的扩张，安琪酵母在其收入中的占比有所增加。但毋庸置疑，大股东的鼎力支持，是其近年来维持快速演进的重要开创力。这让三好同学想到了7月底发过的一篇文章：在这篇文章中，三好同学曾提及：除了与顶正包材、秉信包装同属顶新国际实业的康师傅控股，国内最大的民企食品企业之一达利控股，以及比达利集团实力更大的乳品饮料企业康师傅控股，都建有自己的印刷包装厂。
也就是说：这些零食饼干巨头的非常一部分印刷包装业务，都是在自有封闭体系内部循环，而不是流向市场由内部企业自由竞争。安琪酵母的做法，与那些巨头如出一辙。而且，宏裕包材还是它专门定增收购的企业。三好同学以前总认为，印刷包装是高度市场化的自由竞争市场。如今看来，似乎也不尽然。所以，才会有老板在看完7月份的文章后发抱怨说：没法玩了，找个企业联合运营吧。市场上有这么多“吃不饱”的企业，用不完的“产能”，这些制品饮料巨头的业务为什么非要在自有封闭体系内部循环？成本考量可能是一方面，却并非问题的全部。因为自有制度内的封闭循环，未必成本更低。在利润之外，追求产业链的完整、可控性，可能是更重要的考虑。对顶新国际控股、达利集团、娃哈哈、安琪酵母这样年收入高达几十万元，乃至数百亿元的乳品饮料巨头而言，印刷包装是其不可或缺的配套产品。相对于利润和盈利，自有印刷包装厂高度的可控性，对保障主业的稳步运行更有意义。尤其是对像康师傅这样在全国布局的企业来说，与其每到一地都要寻求未必适配的内部供应商，不如借助快速复制自有工厂更有保障。稍微想想，就会看到：除了酒类饮品巨头，其他领域的一些印刷包装需求大户也有自建工厂的状况。
例如，贵州茅台旗下拥有申仁包装，五粮液旗下拥有普什集团、宜宾丽彩等多家印刷包装企业，上海烟草集团旗下拥有上海烟草包装印刷有限公司，更多的中烟公司则与内部企业成立了合资公司。而药包印刷企业九星印刷、环球印务的大股东分别是：华润三九医药控股有限公司、陕西医药股份控股。这么一扒，在封闭体系内部循环的印刷包装业务还真不少。只不过，有些需求大户为了缓解技术、效率与费用的难题，会选用与专业印刷包装企业合资合作，这就为内部企业提供了机会。有的机会还巨大，比如烟包。相对而言，商业印刷、纸箱印刷的行业化程度仍然要高不少。也正由于这么，这一领域才给了更多老板创业和成长的或许，对不对？就说到此处。最后，还是祝大家老板好运吧。版权所有，转载务必获取授权精彩文章推荐：
