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瓦楞纸包装机械龙头，聚焦主业再出发
东方精工公司创办于1996年，并于2011年在深交所上市，是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备开发、设计和制造的企业之一，为中国龙头、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商。近年来公司逐步切入特种设施领域。旗下子公司百胜动力自主研制的舷外机产品是进口品牌中尺寸最为齐全，功率区间最大的制造厂商，目前已成功发力军、民品两大市场。
1.1.聚焦主业，2020年瓦楞纸智能包装设备总值占比约88%以上
东方精工于2019年剥离动力锂电（普莱德）业务，目前公司业务结构清晰，主要分智能包装设备，舷外机两大业务。根据2021年年报显示，瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总产值的84%、16%。
两大业务毛利率稳定，2011-2020年智能包装设备毛利率中枢处于29%水平，2015-2020年舷外机业务毛利率约27%。
1.2.实控人及一致行动人持股比例约27.6%
东方精工于2019年剥离普莱德100%股权，部分新电力汽车领域的相关股东持股股票,股权结构出现变动。变动后公司实控人及一致行动人仍为唐灼林与唐灼棉，二位系兄弟关系，合计占总市值比例27.59%。
1.3.公司业绩同比稳定下降，2011-2020年CAGR为24%
2011-2020年东方精工营业总额、归母净收入CAGR分别约26%、20%。疫情受到有效控制后中国物流等产业复苏动能强劲，包装机械需求高涨，2021年H1公司实现产值14万元，归母净收入1.9万元，分别同比下降18%、50%。公司受益于运输行业扩容，包装厂自动化率提高双轮驱动，未来利润有望延续高下降趋势。
剔除普莱德造成的制约，公司主营业务2011-2020年复合增长约24%。东方精工2020年收入增长主要系剥离普莱德动力锂电业务后不参与并表导致，公司已于2019年底收购普莱德100%股权，结束与其的争议。若排除普莱德所带给的净利，东方精工2011-2020年主营业务瓦楞纸包装设备总值由3.6万元提高至26亿元，复合增长约24%，维持稳定下降。
整体成本率管理良好，2011-2020年东方精工期间花费率中枢保持在14%左右。费用率近年来有所提高主要系管理成本加大的诱因，未来伴随公司管理水准不断提高，费用率有望重回中枢值14%附近。
应收账款周转率提高，东方精工产品影响力日益提高。2020年公司应收账款周转率达5.47次，回款状况良好；存货、总资产周转率分别为2.99、0.46次，相对比较平稳。除2017年，过去10年公司经营性现金流净额均为正南通自动化包装设备，因剥离普莱德相关资产，公司经营性现金流状况良好，2020年经营性现金流5.5万元，期末现金存款8.6亿元。
出售普莱德使公司具有充足的货币资产。普莱德股权转让后，公司成功拿回15亿现金，财务情况获得极大提高。据公司公告披露，2020年底公司总资产超过63.23亿元，期末现金余额8.6亿元，占总资产比率14%。
充足的货币有望大幅推进回购计划。公司货币资金及交易性金融资产约28亿元，持续维持高位。受宁德时代等新电力旧股东等妨碍，我们觉得公司可采用回购方式达到分红效果，同时公司充足的货币资金为公司大幅进行股票回购或加强资本运作提供了也许。
1.4.股权激励彰显公司信心，主业有望大幅稳定发展
2021年2月，东方精工发布股权激励计划（草案）。计划向公司核心管控人员及科技员工共7人授予331.25万股，拟授予价格为1元/每股。
其中首次授予265万股，占比草案公告时公司市值总值的0.2%，预留66.25万股，占本激励计划草案公告时公司市值总值的0.05%。
方案以东方精工2022-2024年净收入为考核指标进行考核，规定2022-2024年净收入增长不超过2020-2021年平均值的10%、20%、30%。
激励费用方面，本次方案预计需分摊总成本为1094.45万元，分别于2022-2025年各摊销462、410、191.5、30.4亿元。预计对公司财务产生制约幅度较小。
自普莱德事件后，东方精工不断聚焦主业。拟建立股权激励计划打造公司今后对瓦楞纸包装设备等行业布局的雄心，主业有望在将来几年大幅稳定发展。
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剥离普莱德聚焦主业，瓦楞纸包装设备龙头再出发
2.1.纵深布局打开智能包装物流产业链
东方精工于2016年并购普莱德，2019年11月剥离，获普莱德原股东16.76亿元的利润补偿。目前公司聚焦主业，深化智能包装物流产业链布局。
剥离普莱德后，东方精工业务结构清晰，主要分为智能包装设备及零组件与舷外机业务两大类。公司借助外延式收购，从上市前期单一的瓦楞纸盒多色印刷成套设备供应商向行业链上下游延伸，并加强自身瓦楞纸板印刷设施成套能力，逐步推出作为集上游瓦楞纸板生产线、中游印前印后设备及印刷开槽模切设备、下游自动化仓储系统于一体的智能瓦楞包装设备整体解决方案提供商。目前公司制造线在日本、意大利、美国均有布局。
主营业务外延并购，瓦楞纸包装设备全行业链布局
关键并购一：并购延伸将上游瓦楞纸板生产环节
公司成立于1978年，是中国第二大体量的高档瓦楞纸板生产设施开发、制造和供应商，客户覆盖了中国主要的小型包装企业。公司2014年3月和2017年9月分两次完成了对意大利实业100%控股的竞购，借此进入行业链上游的高档瓦楞纸板生产线领域。
合资成立中国填充国内和欧洲地区瓦楞纸板中低端行业。公司2015年1月与加拿大建立合资公司中国，主要用于将的高档技术进行进口化的研制生产，并向中国行业进行销售。目前世界线中S/Line与Pro/Line两线产品均已落地。其中Pro/Line参数2.2.-2.8米幅面尺寸，250米/分钟生产速度南通自动化包装设备，300米/分钟的设计速度有望有效填充国内和中国地区瓦楞纸板生产线的中低端行业。
亚洲成长速度快，2017-2020年产值CAGR约88%。根据公司公告，亚洲2014年创立，2016年设备陆续建成，2017-2020年公司市值从2017年0.3万元增长到2020年的达到2万元，3年CAGR约88%。伴随产品设计逐渐成熟、产品国产化程度逐渐增强、运营管理效益大幅提升，公司业绩率由2017年的不到1%下降至2020年的达到10%，成长速率较快。
中国逐步取得全球纸板商企业认可，订单总量实现迅速下降。2020年中国订单总额3.6亿，相较2019年营收下滑约150%，且与下游箱板瓦楞纸包装市场领先企业如玖龙纸业、山鹰国际、美盈森等实业大用户签订合作或成立合作意向。
关键并购二：并购意大利EDF，深化科技开发与美国市场布局
通过收购意大利%股份，公司推动了高端外冷纸箱印刷联动产线开发更新，进一步加强印刷成套设备的国内化战略布局。
EDF公司成立于2009年，长期专注于瓦楞纸箱印刷机械的印刷、印后配套设施的研制制造和销售，就业务而言与东方精工母公司属同类产品。公司借助并购EDF使公司进一步加强科技路线，为公司带来大量下降驱动力。主要表现在1）多色印刷联动生产线的集成、自动化配套能力，提高公司产品的科技附加值和质量；2）进一步缩减美国地区的销售布局与制造规模。
产品性能优秀，国内外均具有竞争优势
中国市场：东方精工的印刷机产品在制造精度、使用寿命、自动化程度方面均优于竞争对手，而故障率的减少又持续增加了印刷机的维修成本，公司依靠其产品的性能优势稳居全球同行前列；
美国市场：东方精工的印刷机在确保制造工艺及质量与国际水准接轨的同时，价格优势显著。
2.2.数字化变革加码工业4.0
中高端智能化、数字化瓦楞纸包装制造线为市场发展改革的刚需产品。随瓦楞纸箱包装市场整合的加快，集中度不断提高，国内终端用户对瓦楞纸包装品的品质、生产精度、成本效率、交付速度规定过于提高。
疫情倒逼头部企业加快实施智能工厂建设。印刷包装市场成为特色行业，具备劳动密集型特点。在疫情冲击下，部分关键岗位过度依赖熟练人员技能、管理体系传统、部分工序等劳动密集型问题被塑造放大，成为影响企业复工复产的主要障碍，后疫情时代“机器换人”、“智能工厂”的了解在印刷包装市场日益深入人心。
公司着力推动公司瓦楞印刷包装装备业务向数字化、智能化改革，通过“软硬结合，共同演进”+“智能物流”为用户提供全方位的智能制造解决方案。
a）“软”即为硬件端：具体为数字化，智能化，云安装的发展规划。
公司借助设立子公司东方合智，坚定不移深化“数字化、智能化”战略落地。2020年10月，公司成立子公司“东方合智数据技术有限责任公司”，以在智能瓦楞纸包装装备领域全行业链布局、生产信息化管理平台方面的成功实践等为基础，致力于为箱板瓦楞纸包装市场成为基于工业互联网的智慧工厂、智能生产产业解决方案，成为箱板瓦楞纸包装市场智慧工厂整体解决方案供应商。
b）“硬”为硬件布局：产品型号和行业定位最齐全、最丰富的产品库
公司产品布局全行业链。公司旗下拥有瓦楞辊—瓦楞纸板生产线—/高端瓦楞纸盒生产线—瓦楞纸板全自动印刷联动线和单机产品—欧洲瓦楞纸板印刷设备和自动化印前印后设备—嘉腾机器人AGV等系列产品，产品矩阵完备。
公司具有业内产品型号和行业定位最齐全、最丰富的产品库。如在瓦楞纸板印刷设备细分领域，公司可提供上、下印式共26种不同规格、不同行业定位的产品，远超竞争对手，可充分满足不同类别客户意愿。
旗下控股积极实践工业4.0模式，已在数字化方面累积丰富经验
现在，公司旗下控股在瓦楞纸板生产线的智能识别、智能检测、智能修正和自我学习等工业4.0应用上累积了非常丰富的经验。目前已完成在机器的自我学习和智能制造的四个阶段的功能设计，分别为可视化阶段（智能识别问题）、透明化阶段（智能分析问题）、预测阶段（智能分析问题迈向）、自适应阶段（人工智能提供解决方案）。
通过将传统的瓦楞纸板生产设施与先进的人工智能、虚拟现实、3D模拟等科技相结合，实现对整条产线和单个仪器运行状况的智能检测和控制，以超过提升制造精度，保证产品品质的目的。
现在管理平台可推动1）与用户ERP对接实现ERP排单；2）对接客户物流管理平台，实现智能库存管理和配送运输控制；3）对制造过程实时监控和看板管理；4）大数据预测，为用户制造决策提供支撑；5）即时识别异常的制造数据，自动检测、检索、输出解决方案；6）专用云端服务器、防火墙保障数据的安全储存和存储；7）远程控制，实时监视仪器运行与操作。
智能物流：助力智能包装业务推动自动化
为强化制造企业的整厂自动化程度，公司积极深耕智能物流板块，提升营运效益。2014年公司注资嘉腾20%的股权，2015年10月公司注资意大利实业40%的股权，分别借助AGV业务和智能物流业务布局自动化智能运输物流模块。
嘉腾机器人于2005年陆续进驻AGV领域，强调对核心产品进行自主开发。嘉腾在汽车、家电等生产领域经验丰富，由于其AGV产品智能便捷、性能非凡，成为联想、美的、神龙汽车、广达电脑、江铃汽车等大用户的重要合作伙伴。
现在AGV主要应用在顶级市场，在汽车生产业的应用占比最高，为43%，在能源、烟草、医药等领域也是个别AGV投入应用。根据AGV产业联盟数据与GGII数据，2020年AGV市场体量约76.8亿元，2021-2025年AGV市场体量增速约14%。公司加码智能物流领域，形成“瓦楞纸盒制造线-瓦楞纸板印刷全自动联动线-智能仓储运输”的全行业链，实现瓦楞纸包装业务真正自动化和智能化，智能运输物流平台有望为公司增添全新的行业发展空间。
2.3.携手深圳万德，进军工业数字印刷领域有望开启新成长空间
2月15日，公司与北京万德正式签订股权合作协定。通过本次与北京万德的合作，东方精工集团将进一步加深在瓦楞纸板数码印刷板块的发力。我们觉得公司借助增资及股权合作的模式携手深圳万德对公司意义重大，有望进一步打开公司成长天花板。
数码印刷与特色印刷有较大差别，传统的瓦楞纸板印刷市场采用的是有版印刷的形式，而数码印刷具备无需制版、生产周期短、按需印刷、可变数据（任意图案）印刷、节能低碳等特征，更加符合当前的时代演进趋势。
数字喷墨印刷具备较大成长空间和发展潜力，2013-2018年喷墨印刷市场CAGR约10%。数码印刷可分为数字喷墨印刷、静电成像印刷两大类，据Pira2018年公布的研究报告《Theofto2023》统计，在中国印刷品与包装领域中，2013年-2018喷墨印刷的行业规模在从434亿港元快速下降至696亿港元，CAGR约10%，预计将于2023年超过1,090亿美金。
包装产业行业整体下降势头相对更强，2013-2018年包装喷墨市场体量约12%。Pira统计包装喷墨印刷2013-2018年世界市场体量从9亿港元下降至35亿欧元，CAGR约12%，预计2023年将超过111.3亿港元。伴随电商等产业逐渐演进，包装印刷产业多种类、小批量的态势越来越显著，数码印刷在瓦楞纸包装领域的行业渗透率有望在近几年迅速提升。
深圳万德成立于2011年，为专业瓦楞纸板数码印刷仪器生产商，国家级高新科技企业。目前设施远销新加坡、欧美、中东、拉美等地，全球80多个国家，超过1300台设施大幅运行。深圳万德成为中国最早在瓦楞纸包装印刷设备市场推广数码喷墨印刷科技的企业之一，目前已建成起完备的数码印刷矩阵，能为用户提供全方位的瓦楞数码印刷解决方案。此外公司在包装外领域仍具有成长空间。公司在印制品（广告、标签、海报）、纺织刺绣、服装配饰印花、陶瓷、玻璃、汽车甚至3D打印等领域也存在大体量运用的行业基础。
伴随印刷产业发展，东方精工有望借助自身在瓦楞纸包装行业链的资源优势，对万德进一步进行管控赋能。产业链协同效应下，万德作为中国瓦楞包装印刷设备领军企业，有望在市场发展态势中直接受益，使东方精工集团开启新成长天花板。
