国内医药纸盒包装产品龙头,客户群优质,IPO后陕药集团持股46.25%。(1)医药纸盒包装产品独立供应商:公司以供制药企业高速自动包装线使用的高质量药品包装折叠纸盒为主要产品,在中国高速自动包装线和外资药企的制药纸盒产品供应中居于明显的行业地位。2014年全国医药工业产值前100名企业中,有28家选用本公司为其供应商。(2)用户群优质:公司现在拥有拜耳医药、诺华制药、默沙东、强生医药、诺和诺德等众多中国外著名品类制药企业组成的优秀用户群。2015年开启全球500强的制药企业有11家,其中有7家是本公司的即将合作用户,另有2家进入样品试制阶段并有望作为公司陆续客户。(3)IPO后陕药集团持股46.25%:陕药集团现在占公司总市值的65%,为公司的主要发起人、控股股东及实际控制人,是四川省国资委出资的国有独资公司。香港原石和比特投资主要涉足对外股权投资,目前分别持有公司控股25%和10%。股份发行后,陕药集团持股比例46.25%,仍为公司股份股东。
美国医药包装行业规模近千亿,下游需求增长稳健。(1)据前瞻产业研究院公布的《2013-2017年美国医药包装产业行业前瞻与投资战略规划分析报告》显示,2013-2017年,我国的医药包装行业将会以11.5%的增幅下降,预计到2017年,我国医药包装行业规模将超过991亿元。(2)从下游需求来看,艾美仕市场研究公司公布的研究报告《全球医药消费:展望2017》同时强调,未来美国市场将是中国医药消费下降的主要动力,2012年,中国的医药消费占世界的8%,约合772亿港元,到2017年美国的医药消费将占到中国的15%,医药消费在936亿-960亿港元之间,未来十年美国市场将贡献国内药品消费行业增量的34%。
医药纸盒业务稳增,期间价格率总体稳定。(1)2016年医药纸盒业务稳增:2013-2015年公司主营业务利润分别为3.60亿、3.92亿和4.00亿,同比分别增0.61%、8.85%和2.09%,保持了下降得稳定性。归母净收入分别为0.36亿、0.38亿和0.35亿,同比分别增5.24%、5.90%和-8.65%;2016年Q1,公司营业利润0.89亿,较上年同期降1.93%,主要因素是食糖食品彩盒、瓦楞纸板两类产品的销售总额增长,但是医药纸盒业务利润实现了9%的下降。净收入为623.79万元,较上年同期增2.37%,主要因素是低毛利率产品酒类饮料纸盒、瓦楞纸板收入占比增加,高毛利率产品医药纸盒收入占比提高。(2)年度综合毛利率小幅回升,期间价格率总体稳定:2013-2015年公司主营业务综合毛利率分别为24.15%、23.21%和23.26%,三项期间费用率分别为14.09%、13.49%和13.96%,基本维持稳固。其中2015年公司财务、管理、销售价格率分别为2.74%、5.59%和5.63%,同比分别提高-0.51pct、0.89pct和0.10pct。
投资建议:公司是中国医药纸盒包装产品龙头,客户群优质,具备国资背景。所属医药包装产业行业规模近千亿,而本次募集资金投资工程若全部成功推进,公司的制造规模、市场拓宽能力等将进一步提高。2016-2017全年我们初步预计公司净收入下降为10%、15%左右药品包装行业,对应发行后总市值1亿股,EPS分别为0.39、0.44元,首发参考价为7.98元/股(发行2500万股药品包装行业,募集资金1.99亿),对应PE为21、18倍。首次覆盖,暂不予以评级。
