主要逻辑：
包装行业分为纸包装、金属包装、塑料包装和玻璃包装。包装市场仍然近乎没有科技壁垒，行业集中度也低，但市场的意愿仍然都很稳固（利基），特别的，近几年随着互联网的演进使得包装对于广告营销用途的重要性体现，纸包装市场的增速很快。
此外金属包装市场的集中度提高态势也是非显著。不难预见一些拥有用户资源、技术、资金优势的大包装企业，未来将作为垄断企业，通过并购出售继续增强市场集中度是大概率事件（包装市场近年并购不断）。所以这个市场仍然是问世沙漠之花公司的温床。
特别值得关注的是纸包装和塑料包装两个子行业。其中纸包装使用范围最广泛，2013年收入近5000亿（占整个包装产值37%）包装行业对比，成长速度也很大，06-13年收入%，竞争局面分散（4000多家企业，TOP10集中度不到10%，与欧美差距显著）；而塑料包装广泛应用于饼干食品领域，2013年收入1280亿元，成长最快（%），企业1700多家，Top5份额不到20%。
一、好生意
1行业背景
近10年包装市场15%左右的年复合增长，未来可保持。纸包装占比约40%；金属包装占比约20%；塑料包装占比为30%，玻璃、木材包装仅占很小比重，且行业逐渐萎缩，有被其它包材取代趋势。西欧、美国、亚太分别占世界包装行业的总量为30%、20%、25%。日本、中国、印度是亚洲地区最大的行业，其中美国增长最快。
2行业格局
消费品市场的增速是包装产业的主要推动力量。查了一下资料过去五年我国消费品年复合增长大约在14%，而包装市场的年复合增长大约为15%，二者增速高度一致。逻辑也很高理解，每制造一个消费品一般就必须对应生产一个包装品，所以要记住包装市场虽然就是消费品的影子市场，这一点结论对准确标的进行投资的之后更加关键。
3细分行业
①纸包装：增速是最快的。行业内体量以上企业众多，竞争激烈，行业平均毛利率14%，销售净收入率5.8%。纸包装主要是中国的民企，外资药企较少。上市公司为：合兴包装、美盈森。
纸包装又分为廉价和高档包装。其中高端产品占据了90%的行业营收，低端纸包装主要是用于暂时存放（纸箱、纸盒），市场竞争激烈，毫无壁垒可言，供求端很难缩小，所以毛利和业绩都不高。
需要重点关注的是中高端产品，主要是电子用品类包装，这类产品的特点是
1.考虑运输的安全性，强度，防潮要求高；
2.电子产品的外形。中高端纸包装毛利率能有25%。
②金属包装：增速是最低的，但市场集中度最高，规模企业总数明显超过纸包装市场，行业平均毛利率13.3%。主要是外资主导，主要上市公司：斯莱克、奥瑞金、中粮包装。
可按照斯莱克这个细分的公司成为整个市场的参考：我国的易拉盖高速生产设备仍然依赖进口。因此，近20年来，基本稳定集中由3家中国公司、DRT和STI垄断。其中在综合实力及市场占有率方面在产业内均进入领先地位。
主要分为：普通金属罐和食品罐。普通金属罐包括气雾罐、化工罐、钢桶、普通饮料罐等。行业规模约700亿，毛利率14%左右。饮料罐主要是分为二片罐、三片罐，饮料罐对于包装的密封性规定高，因此技术上的差别造成食品罐的毛利能保持20%以上，行业规模在300亿元左右。
③塑料包装：增速比较快，平均毛利率是两者最高的，接近17%。从发达国家行业来看，集中度超过纸包与塑料包装。主要是市场特性决定了其产品同质化强，并且由于密封性规定不高，行业也没有哪些科技壁垒，更别提制造、管理的差别了，所以这个市场基本没有大公司。主要上市公司：永新股份、通产丽星、紫江企业、申达集团。
二、好公司
我并没有深入探究这个市场的详细公司，只写了一下大概的模式。由于包装市场就是消费品的影子市场，所以在选择公司的之后必定要从下游的客户反过来看。
美盈森为什么毛利净利都要比合兴包装高？由于用户中有众多跨国企业（主要用户是索尼，亚马逊，宜家，中兴等高档次客户），这些巨型企业虽然产量不快，但规模大，盈利能力强，他们对美盈森的满意度将巨大程度上决定公司的价值。而合兴包装客户以中国企业为主，客户显然增速较快，但仍然盈利的品质和稳定性却不如美盈森。
奥瑞金的高速下降缘于红牛近二年的高速下降，他的毛利和业绩也远低于同行（中粮包装、台湾福贞控股，皇冠、波尔这些国际顶尖金属包装企业的毛利率11年平均值16.84%，但奥瑞金竟然高达30%，净资产回报率也超过了惊人的20%，而且14年或许会更高）。
我不看好奥瑞金，因为大客户太集中了并且有利益输送的嫌疑，比如奥瑞金的第二大客户加多宝，它的罐子毛利率只有几个点，相比红牛的30%简直……。所以，我更看好斯莱克，作为隐形冠军，更有发展的潜力。目前中国除有部分厂商可制造低速易拉盖生产设施外，尚无在科技水准、产品性能上与公司接近的竞争对手。典型的隐形冠军和沙漠之花公司，未来成长性很稳固，上市后依靠资金优势、品牌优势，能进一步并购出售扩大行业营收，还有积极发展国外的或许。
塑料包装的通产丽星，相对下游用户的议价能力太弱，塑料包装没有壁垒，所以下游稍有不景气，就相当苦逼了。至于知名的上市公司永新股份，下游用户更加分散，食品、日化（伊利、宝洁）都有，增长还算稳定，但由于太分散了，我也不看好。其他也有以烟草客户为主的公司，如上海绿新、劲嘉股份、东风股份、长荣股份。
再看商业方式，商业理念决定了包装公司与下游客人的收益分配比例。现在包装市场基本上有三种商业方式，对应三种不同的成本分配。
第一种：传统方式。传统的商业理念下的包装公司经营的重心在于生产环节，从用户处获得订单进行制造，得到的仅是生产这个环节的效益。合兴包装、永新股份、通产丽星，上海绿新，劲嘉股份、东风股份这些公司就是这种的方式，但个别公司起初收购上游了。
第二种：包装一体化。设计、采购，生产、库存的一体化服务，因为深入了下游产业链，所以能取得更大的收益分配，毛利率更高。不过和下游用户构建长期稳固的合作关系十分难。在客户认同你之前，你很难拿到大批量订单，因此公司的利润很容易遭遇困境不下降。最典型的代表是美盈森，好在这几年站在了电子产品的风口，以前的利润增长也不如人意。
第三种：共生式。包装企业的制造线与企业共生，包装作为其制造的一个环节，包装企业更象是食品企业的一个部门，在这些状况下，包装企业自然是更深介入下游，双方结合一荣俱荣，一损俱损的联系。包装企业完全伴随着下游企业成长。最典型代表：奥瑞金
三、好价格
基本上由于诸多因素，包装市场的公司每年开始都站在了风口，所以我认为没有好价格，也没做深入的探究，借鉴了一些券商的逻辑和数据，凑活着看吧。
1美盈森
主要用户是索尼，亚马逊，宜家，中兴等高档次客户，下游行业的高速下降，整个市场容量约189亿元，公司市占率约有6%，公司自12年开始销量持续下跌，营收13年下降26.33%，净利增长62%（利润下降导致营收增幅快），12年起初ROE不断提高，毛利率、净利率随着新基地产能利用率的提高亦逐步下降，经营性现金流大于净收入，无银行贷款，预计中报业绩下滑50%+。过去十年电子产品大发展，要不是公司产能不足包装行业对比，业绩或许能更好。
去年来公司已相继获得ZARA、、中兴通信等7家药企的包装供应商资质（下顾客户主要是跨国企业，成为跨国企业的供应商必须大量的认证过程，但如果处于其供应制度，便有稳固的订单来源）。同时公司在市场内不断寻求优质标的进行收购整合，当前公司逐渐介入酒类、奢侈品、网络购物包装或者电子标签业务。我觉得在A股那么多包装企业中，长期看美盈森是最有也许胜出的企业之一，但目前的价格并不是很高的买点，本来作为一个热门行业的公司，就不能选择在热门风口时买入。
2合兴包装
合兴定位为中高端纸包装（几乎没有和大牌子合作），之前仍然定位于服务电器类企业。公司市占率约20%。13年之前由于市场原本属性和产业利润的下降不能有效转移的缘由，公司毛利率仍然下降，增收不增利，毛利率远不如美盈森，不过合兴包装周转更快，ROE略低于美盈森，这三年来公司起初转型，努力学习美盈森，向包装一体化的方向演进。公司并购欲望更为极力，这几年资本运作这些，预计中报业绩下滑40%+；现在估值和美盈森一样，也完全不具有优势。且行且观察吧。
3奥瑞金
三片罐制造龙头企业，饮料罐总容量约300万元，公司市占率约12%，饮料罐年下降率15%，未来将降为12%左右。饮料罐集中度高，不易取得低于市场比重的下降水平。公司70%订单来源于红牛，近年随红牛快速下降而下滑。我是不看好这个公司，或许将来公司能消除红牛拓展其它公司。
4斯莱克
高速易拉盖制造设施及模具的生产。自创立以来，凭借国际先进的科技和显著的价位相当优势，国内行业占有率大幅提高，目前中国除有部分厂商可制造低速易拉盖生产设施外，尚无在科技水准、产品性能上与公司接近的竞争对手。
是典型的隐形冠军和沙漠之花公司，未来成长性很稳固，上市后依靠资金优势、品牌优势，能进一步并购出售扩大市场总量，还有积极发展国外的或许。短期看此前上市后立刻被疯炒，同前面几个标的一样，估值现在不具有优势，不是好价位，但公司仍具有大量投资价值，值得长期跟踪（我原则上对上市不足3年的都不深入分析，洗完澡再看吧）。
5上海绿新
公司主营真空镀铝纸的制造，当前主要终端用户是烟草企业。卷烟销量年下降仅有5%，近年来增加为3%，因而烟标行业增长较慢。即使考虑到真空镀铝纸在卷烟中比重的降低，镀铝纸行业增长预计也不超过5%。2010年我国镀铝行业规模约89亿元，当前公司市占率约11%。
因为市场增长不快，公司从二方面加强业的下降：
一，并购；
二，向食品、化妆品等其它产业包装延伸。
6劲嘉股份
公司主营烟标的生产，终端客户是卷烟企业，烟标行业年增长约3%，总容量约260亿元，公司市占率约8%，烟标印刷是印刷业的最高档次产品，公司利润能力稳定，但成长性不足。进军电子烟可能是一个题材，但短期看不见收入。去年站在了风口，8块钱以下确实是不错的买点，可惜炒上了20，管理层都在努力的减持。斩腰后还是贵。
7东风股份
和劲嘉股份一样，市占率略低，约6.5%，同样最近介入电子烟市场。曾在12年写过一篇东风股份和劲嘉股份的对比：
东风股份上市前后的毛利率仍然低于同市场（东风股份50%以上，劲嘉股份和永吉印业毛利都在40%左右），是不是为了IPO造假了呢？在毛利率偏低的解释中，东风印刷否定了行业占有率、客户差异等的贡献，将功劳归于行业链延伸。虽然劲嘉股份烟标印刷行业链同样向上游延伸，但东风股份认为自己行业链非常健全，成本更低、效率更高、废品率更少。这个解释信不信看你了。
8通产丽星
公司主营化妆品包装，化妆品包装行业容量约220万元，公司市占率约5%，化妆品包装市场增长约5%，行业比重低影响公司的增长水准。同时，由于对用户的议价能力较好，毛利率波动较大，如何提高议价能力是大量价值的关键。
9永新股份
公司主营高阻隔复合金属包装产品，下游为日化、食品、药品等快销市场。行业增长在14%左右，市场容量1000多亿。行业集中度较低，没有强有力的竞争对手。公司利润能力较稳固，但没有高速下降的或许，价格低估了可以卖出，但目前并不低估，斩腰的话我考虑一下……
