北交所新股申购报告|柏星龙
双核心+四位一体的创新包装设计服务，
2021年产值下降达到51.15%
柏星龙创立于2008年，2015年在新三板即将挂牌，专业从事创意包装产品生产和创意设计服务，以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，专注于为白酒、化妆品、茶叶、食品等消费品领域顾客提供品牌策略规划、创意设计、技术研制、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。业务收入主要来源为创意设计业务收入。从财务方面来看，自2019年以来，净收益在9%附近浮动，2021年的产值下降率达到了51.15%，产值规模突破4.26万元；创意包装生产业务收入抢占主导地位，而创意设计业务似乎占比较小，并且随着公司对其在2020年的收入下降率达到41.32%。2019年来的五大顾客较为稳定，但占比有所增长，意味着公司大顾客依赖度风险有所回升。
创意包装行业逐渐升级，
创意个性化与生产红色化成为未来趋势
中国包装行业起步于20世纪80年代，变革开放后，中国包装工业迅速起飞，企业数目稳定下降。2011年至今，包装行业渐趋步入平稳发展阶段，而创意包装是在实现传统包装功能的基础上的一个立体化、多元化、提升包装对象市场价值的综合性创意工程。近些年来，我国文化创意产业不断发展，在GDP中比重也逐年增高，间接推动了创意包装行业的发展。现在，包装行业主要具有行业集中度低，行业分散的特性，细分市场中纸包装依然为市场主导。中国人均包装消费量显著高于全球水平，未来依然有较大提高空间，适逢研发经济与订制版、联名款等消费理念推进，包装行业渐趋差别化、个性化、绿色化、品牌化发展，创意包装市场规模未来可期。柏星龙以个性创新设计敲开顾客的门为重要理念，追求包装创新化，也因而在可比公司中具有显著的毛利率优势，研制费用率也位列第一。
创意包装先行者，新技术转化产品落地，
以个性创新设计敲开顾客的门
柏星龙注重新产品设计创新与新技术的研制，曾获得103项国际设计大奖，在业内树立了良好的用户口碑与品牌影响力；研制投入金额逐年降低，研制费用率位列可比公司第一，在新材料、新工艺、新防伪、新结构、生产手动化、产品智能化等维度进行了较大投入。截止2022年上半年，柏星龙共获得专利共157项、作品专著权271项。本次募投资金主要用于深圳柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目和创意设计与技术研制中心建设项目，预计投入募集资金支出22,000亿元。拟公开发行股票不超过1,296.30万股，以2021年业绩估算，发行后PE为21.2X，为14.1X，PETTM为10.5X，均高于行业可比公司均值。除此之外，考虑到柏星龙的研制和设计创新属性突出，随着募投项目顺利推动，创意设计和技术研制实力得到提高，核心竞争力生产能力得到提高，产品智能化提高，有利于提高市场占有率和赢利能力，增强品牌效应，建立更深的技术与设计护城河，因而促使业绩下降，建议关注与申购。
风险提示
对主要顾客依赖的风险、市场竞争激化的风险、宏观经济波动及下集会业周期性风险。
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公司情况：双核心+四位一体服务，2021年产值高下降
1.1、发展历程：品牌策略规划+创意设计为核心，四位一体产品形象工程
柏星龙创立于2008年，2015年在新三板即将挂牌，是一家专业从事创意包装产品生产和创意设计服务的公司。
它以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，专注于为白酒、化妆品、茶叶、食品等消费品领域顾客提供品牌策略规划、创意设计、技术研制、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。
柏星龙拥有5家子公司和1家注资公司，未筹建分公司。控股股东、实际控制人是楚国义，持有公司22,908,500股股份，持股比列为44.1806%，同时通过上海市柏星龙投资有限责任公司间接控制公司6.5909%的股份，通过上海市柏星龙创意投资合伙企业（有限合伙）间接控制公司4.8214%的股份，合计控制55.5929%的股份。
其他持有公司5%以上股份的股东包括赵国祥、深圳市柏星龙投资有限责任公司、赵国忠、荆涛。
1.2、商业模式：创意设计+产品销售+设计产品销售分成多渠道直销模式
业务上，柏星龙专注于为白酒、化妆品、茶叶、食品等顾客提供四位一体的产品形象工程整体解决方案。具体业务分为创意包装产品生产和创意设计服务两个部份。
创意包装产品主要包括纸板盒、卡盒、箱、手袋及其他创意包装产品。创意包装产品不仅提供基本的产品说明、产品保护、外观美化等功能外，能够通过具有市场竞争力的品牌策略规划、创意设计服务，向消费者传递品牌文化故事及产品文化内涵，迸发消费者选购欲望，提高产品附加值。
创意设计服务是将品牌文化、产品文化、地域文化、消费者需求等要素融入产品包装，并运用彩印及表面加工等制造工艺产生诠释消费品文化内涵、体现产品市场形象的服务。创意设计服务为柏星龙进一步获得顾客的包装产品生产订单奠定了良好的基础。
赢利模式：柏星龙主要有三种赢利形式。
通过市场与产品督查、挖掘品牌亮点和制订产品规划、提供创意包装设计和品牌推广建议，推动顾客新产品开发与老产品的迭代升级，以满足终端消费者不断变化的需求，因而获得创意设计业务收入；通过多年经营积累的创意设计素材库、方法论，凭着优秀的创意设计能力和突出的产品制造实力，进一步获得顾客的包装产品生产订单，取得产品销售收入；与顾客签订合同，在提供创意设计服务后，通过参与顾客产品销售分成的形式获得收入。
研制模式：主要结合市场督查、内部研讨及行业趋势剖析，进行年度主题提炼，围绕新风格、新盒型、新造型、新功能等领域，持续举办自主研制设计。除此之外，柏星龙对核心技术和工艺也进行不断地开发升级，以应用研究为主，积极进行新技术、新工艺、新材料、新防伪等方面的研制，加强基础研究工作，以求实现核心技术对公司产品和业务举办的支撑。
采购模式：柏星龙采购的原材料主要包括纸张、内托、油墨等，主要采取统分结合的采购模式：母公司资源管控中心与供应商协商价钱及执行部份特种纸、配件类采购，各子公司采购部门自行负责零星原、辅材料的采购。
生产模式：采用“以销定产”的生产模式，包含自产和外协加工两种。
销售模式：采取直销的销售模式，顾客包括直接顾客和贸易商顾客。
1.3、财务状况：2021年产值下降率51.15%，2022年毛利率逐季度上升
赢利能力：柏星龙主营业务突出，2019年以来营收率在9%附近浮动。柏星龙的主营业务突出，收入占比近两年来保持在98%以上。遭到疫情影响，2020年的白酒、化妆品等产品的终端消费规模萎缩，间接造成了柏星龙2020年产值下降，营收率也增长至7.93%，但随着疫情逐渐受控，2022年前三季度营收率早已下降达到10.04%。
收入结构：柏星龙主营业务主要分为创意包装生产和创意设计服务两部份。近两年中，创意包装产品生产收入都在主营业务收入中抢占主导地位，是柏星龙的主要收入来源，2021年下降率达到55.81%；创意设计下降率2020年的下降率达到了41.32%。
创意包装产品生产收入可以根据内容物分为白酒、化妆品和精品创意、茶叶和乳品等创意包装。其中，白酒创意包装抢占主导地位深圳白酒包装设计，2022年上半年的收入在包装生产收入中占比达到了74%，近些年来在总收入中占比稳定在70%左右；护肤品和精品创意包装是创意包装产品中第二大业务蓝筹股，合作商大多为欧美国际大牌，因而柏星龙护肤品、精品创意包装产品销售收入主要来始于内销收入；红茶和乳品等创意包装业务尚处于起步阶段，收入占比最小，约为创意包装生产收入的1%。
根据地域分类，近些年来柏星龙外销占比都在约78%，内外销占比结构比较稳定。外销顾客主要是酒产品生产商，主要集中在天津市、河北省、贵州省、青海省、安徽省、广东省、江苏省、山东省等我国知名红酒产地；内销顾客主要是护肤品、精品生产商。
由于白酒、化妆品和红茶视频等下游顾客具有销售季节性特点，柏星龙深受影响，销售也存在季节性波动，第四季度为销售旺季，平均占比约为35%，其他三个季度的占比情况较为相像。
柏星龙前五名顾客构成相对稳定，红茶、食品类包装产品收入中，前五名顾客收入金额占红茶、食品类包装产品收入比列分别为93.79%、93.99%、91.97%和86.22%，占比较高；创意设计服务收入中，前五名顾客收入金额占创意设计服务收入比列分别为20.06%、15.36%、11.77%和24.73%，占比相对较低，顾客相对较为分散。
总体上，前五名顾客的销售占营业收入比列呈现下滑趋势，从2019年的61.48%逐年下降至2022年上半年的40.54%，主要是柏星龙在服务、维护好现有大顾客的同时，大力拓展及扩大其他现有顾客和新顾客的销售规模，造成前五名顾客销售占比增长，对其依赖性增长。
主营业务毛利率有所增长，主要来始于白酒创意包装产品及创意设计服务的毛利率变化。毛利率增长主要诱因是2020年及之后邮费列入成本核算、纸张等主要原材料价钱上升以及创意设计服务具有毛利率水平波动的业务特点。
其实从年度数据来看，毛利率呈现略微的增长趋势，而且在2022年度的前三个季度来看，单季度主营业务毛利率同比下降率约为7%，呈现下滑趋势。
柏星龙内销业务主要是向境外顾客提供护肤品、精品创意包装产品的生产。护肤品、精品种类、规格繁杂，包装物的个性化程度较高，因而引起护肤品、精品创意包装的销售总价较高。同时，因为护肤品的容积大多较小，护肤品包装物生产过程中须要耗损的原材料较少，总价与单位耗损原材料的比重较高。
据悉，内销顾客大多为处于欧美等大洲的发达国家，对总价承受度较高，报价弹性较大，因而以化装品、精品创意包装产品为主的内销业务的毛利率较高。外销业务主要为白酒创意包装产品，与护肤品、精品领域相比，白酒产品对于包装物的价钱敏感度相对较高，因而，公司外销业务毛利率相对较低。
研制费用：近些年来，柏星龙的研制费用逐年提升，研制费用率稍有增长，基本稳定在4%。
期间费用：期间费用自2019年略有回升，期间费用占产值的比列从2019年的29.67%增加至2022年三季度的22.19%。期间费用的增长主要由销售费用的增加导致。
柏星龙的销售费用率逐年增长，从2019年的13.78%到2022年前三季度的7.47%。管理费用率基本稳定在11%；财务费用率较低，基本在0.18%附近。
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行业环境：创意包装升级，差别化与红色化成为未来趋势
2.1、概念解析：文化创意产业发展迅速，推动创意包装行业升级
包装是指为在流通过程中保护产品，便捷贮运，促使销售，按一定的技术方式所用的容器、材料和辅助物等的总体名称。
中国包装行业起步于20世纪80年代，变革开放后，中国包装工业迅速起飞，随着变革开放的深入发展，行业一直处于爬坡阶段。在一大批港资包装彩印企业的推动下，珠三角、长三角的民营企业迅速发展壮大，并成为中国包装工业的中流砥柱。
创意包装是在实现传统包装功能的基础上的一个立体化、多元化、提升包装对象市场价值的综合性创意工程。创意包装蕴涵文化和创意要素，对文化知识和智力创意具有较强依赖性。同时，创意包装亦能提高文化软实力，满足消费者精神文化需求。
文化创意产业是指借助创意者的智慧、技能和天赋，对文化资源进行重构与提高，通过知识产权的开发和运用，生产出高附加值产品的产业。文化创意产业是文化与创意的结合，凭着创意手法，将优质文化与现阶段消费者需求相联系，开拓文化传播途径的同时，创造文化的经济价值，提高文化的生命力。
近些年来深圳白酒包装设计，随着科技的发展，文创理念的深入，文化创意产业迅速发展，产业规模不断扩大。2015-2020年，我国文化及相关产业降低值年均复合下降率达到10.54%，占GDP比重由2015年的3.95%下降至2020年的4.43%。2021年全省规模以上文化及相关产业企业营业收入119,064万元，环比下降16%。我国文化及相关产业呈现整体上升的态势。
文化创意与设计服务业作为文化产业的重要组成部份，保持了较快的下降速率。2015-2020年，我国文化创意与设计服务业降低值由4,953万元下降至7736万元，年均复合下降率为9.33%；规模以上创意设计服务业营业收入下降率连续保持在25%以上，2018年到2021的年均复合下降率也突破了25%。
文化创意产业的不断发展对包装的升级发展起到了重要的推动作用，现代包装的设计观念发生变化，从一个功能简单的装载物演化成为文化创意的载体，能传递的信息不再仅仅是商品基本信息和属性，还包含了深厚的文化积淀，是视觉和精神的双重审美享受。在文化创意发展的背景下，创意包装有着更为长远和宽广的发展前景。
2.2、产业现况：企业数目稳定下降，行业集中度低，纸包装为市场主导
