《金基研》无风/作者杨起超时风/编审
伴随着消费升级，产品包装因其原本所具有的品类效应、广告功能，越来越遭到企业的注重。随着制造工艺、技术水准的提高或者绿色环保概念的普及，纸制印刷包装物因带有生产原料来源广泛、成本低、便于物流运输、易于保存和包装物可回收等优势，应用范围越来越广。作为一家纸制印刷包装解决方案供应商，中荣印刷集团控股有限公司（以下简称“中荣股份”）以快速消费品、消费电子行业为主要领域，持续拓展新领域。
近年来，中荣股份市值净收入大幅下降，加权平均净资产回报率超过市场均值，盈利能力突出。目前，中荣股份积累了很多优质用户资源，包含多个细分领域的领军企业，其中合作15年以上用户对其销量的平均贡献率达到50%。作为印刷包装市场少数获评国家“智能制造试点示范工程”的民企之一，中荣股份一直以开发新科技、新产品和提高智能生产水准作为演进的动力，通过产品的不断变革、先进科技的研制并且智能生产科技的应用，推动企业的大幅发展。
一、消费升级下游行业需求稳增，环保概念普及纸包装渐成包装产业主力军
伴随着消费升级，越来越多的消费者在强调商品品质的同时也开始追求方式上的新意。相应的，产品包装因其原本所具有的品类效应、广告功能，也愈发越遭到企业的注重，品牌企业愿意因此支付更高的费用，以求在逐渐激烈的商品市场竞争环境中脱颖而出。
近年国家全力推行包装减量化的新政规定，因纸包装材料的轻质便捷、印刷适应性强等特点，纸制印刷包装相较其它印刷包装的竞争优势非常显著，其行业竞争力逐渐提高，应用领域更加广泛。
现在，快速消费品及消费电子均是纸制印刷包装应用最广泛的行业之一。国内庞大的消费行业促进迅速消费品及消费电子产业大幅下降，从而推动印刷包装市场的演进。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内社会消费品零售收入分别为34.73万万元、37.78万亿元、40.80万万元、39.20万亿元、44.08万万元。
在日化行业，随着他们消费水准的不断增加和消费能力的提高，以维持身体清洁、保健和理疗为目的的日用化学食品行业蓬勃发展。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内日用品牌商品零售额分别为5,511.7亿元、5,391.7亿元、6,111.2亿元、6,503.5亿元、7421.2亿元。其中，化妆品牌商品零售额分别为2,513.7亿元、2,618.9亿元、2,992.2亿元、3,400.2亿元、4,026.0亿元。
日化产品成为快速消费品，历来有重视产品包装的特色，包装已经变成日化产品密不可分的组成部分。
在酒类及美容品市场，国内酒类及美容品市场的迅速发展，为纸包装印刷产业提供了广阔的演进空间。
据工信部数据，2018-2021年及2022年1-6月，国内食品生产业营业利润分别为1.87万万元、1.91万亿元、1.96万万元、2.13万亿元、1.07万万元。其中，2022年1-6月营收下降6.4%。
另据艾媒咨询数据，2017-2021年，国内保健品产业行业规模分别为1,614亿元、1,880亿元、2,227亿元、2,503亿元、2,708亿元。
食品及美容品市场亦属于快速消费品领域，食品及美容品包装的好坏直接制约产品的品质、档次和在消费行业上的营销效果，现目前饮料及美容品的包装大多选用纸包装以及金属包装。
在消费电子领域，随着电子生产市场的行业转移，国内消费电子行业发展快速，规模跃居全球前列。
据消费电子统计数据，2017-2021年，国内消费电子产业行业规模分别为1.61万万元、1.66万亿元、1.78万万元、1.73万亿元、1.81万万元。其中，国内消费电子产业2020年行业规模受疫情影响有所下降。
成为消费电子产品的配套行业，纸制印刷包装由于具有成本低、易于规模化生产、机械加工性能好、使用无毒无害、便于回收等优势而被广泛运用。运输包装用的瓦楞纸板，销售包装用的纸盒、精品盒，产品说明及品类宣传用的表明书等纸制印刷包装产品均受到了广泛的应用。
与此同时，随着低碳、环保、绿色、循环经济概念的科普，纸包装逐渐变成包装市场的主力军。预计塑料包装将逐渐由纸包装、金属包装代替，未来纸包装占比会进一步提升。
据中国包装联合会《中国包装市场年度运行报告（2021年度）》数据，2021年中国纸和纸板包装市场体量以上企业主营业务利润3,192.03亿元，同比下降13.56%，占整体包装行业主营业务利润的总量超过26.51%。
综上，受益消费升级，国内庞大的消费行业促进迅速消费品及消费电子产业大幅下降，从而推动印刷包装市场的演进。同时，随着绿色环保概念的深入，纸品包装在消费品市场受到迅速普及。因此，国内纸制印刷包装市场发展前途广阔。
二、营收同比稳增业绩向好，ROE高于市场均值盈利能力突出
近年来，中荣股份抓住日化、电子、食品与美容品等下游行业需求逐渐下降的行业机遇，经营利润向好，营业总额下降，盈利能力大幅提升。
据招股书，2019-2021年，中荣股份营业利润分别为20.63亿元、21.77亿元、25.44亿元，2020-2021年分别同比下降5.49%、16.87%。
同期，中荣股份净收入分别为1.75亿元、1.86亿元、2.13亿元，2020-2021年分别同比下降6.16%、13.98%。
到2022年1-3月，经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审阅，中荣股份实现营业利润5.74亿元，同比下降-1.44%；实现净收入5,459.56万元，同比下降58.89%。
其中印刷包装行业质量管理，中荣股份2022年1-3月营业利润小幅下降主要系得到天津等地新冠肺炎疫情的影响；2021年净收入增长高于市值营收主要系原材料费用快速增长，价格上调的滞后性导致。
从净资产回报率状况看，近年来，中荣股份加权平均ROE高于市场均值，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年，中荣股份加权平均ROE分别为19.03%、17.98%、17.75%。
同期，中荣股份同市场可比公司翔港技术的加权平均ROE分别为2.71%、1.39%、-3.11%；环球印务的加权平均ROE分别为11.59%、15.63%、14.89%；吉宏股份的加权平均ROE分别为28.63%、34.40%、12.50%；裕同科技的加权平均ROE分别为17.38%、16.35%、11.42%；劲嘉股份的加权平均ROE分别为13.06%、11.47%、13.49%。
2019-2021年，上述四家中荣控股同市场可比公司的加权平均ROE均值分别为14.67%、15.85%、9.84%。
与此同时，中荣股份的之后价格率逐年下降，内部管理素质不断提高。
据招股书，2019-2021年，中荣股份的之后价格总计金额分别为3.04亿元、2.75亿元、3.04亿元，占营业利润的比重分别为14.75%、12.61%、11.96%。
简言之，中荣股份业绩向好，ROE高于市场均值盈利能力突出。同时，中荣股份的之后价格率逐年下降，内部管理素质大幅提高。
三、客户资源优质含多个细分领域领军企业，主要用户合作时间超15年
经过三十余年的发展，中荣股份已变成快速消费品、消费电子市场纸制印刷包装产业优秀企业代表之一，与已与十余家世界500强企业及三十余家国内知名企业成立合作关系，部分企业为中国范围内各自细分领域的领军企业，中荣股份在相应细分领域产生品牌优势。
现在，中荣股份下游用户市场主要包含日化、食品及美容品和电子等。中荣股份在不断加深与原有客户的战略合作关系的同时，持续地拓宽新的市场和用户资源。
在日化行业，中荣股份拥有二十多年日化行业包装经验，为中国外顶尖日化企业提供服务。中荣股份与口腔护理头部品牌黑人、佳洁士、高露洁、冷酸灵、纳美保持长期合作关系。中荣股份是玛氏、高露洁、好来化工、欧莱雅等公司认证的合格供应商，其中宝洁、欧莱雅均是全球500强企业。
在酒类及美容品市场，全球肉类食品20强中业务涵盖休闲食品的企业基本上都与中荣股份成立了合作关系，如雀巢、亿滋、玛氏等，同时中荣股份只是中国美容品龙头企业汤臣倍健的长期合作伙伴。
在电子产业，中荣股份服务的主要用户包含小家电及个人护理用品领域的飞利浦以及电子烟领域的美国烟草等。另外，中荣股份还与家庭娱乐及音像领域的佳能成立了合作关系。其中飞利浦、佳能、英美烟草均是全球500强企业。
除以上市场外，中荣股份还进入了医药、烟草制品等应用领域。
在医药领域，中荣股份已与中国500强中的拜耳以及中国著名企业如同仁堂、中新药业、万通药业、华北制药等召开合作并逐渐缩减合作规模。
在烟草制品市场，中荣股份已为北京中烟旗下的钻石系列品牌提供烟包服务。
随着中荣股份开发全球烟草、万通药业等新客户，并扩大与同仁堂、哈药股份等原有用户的合作规模，其烟草和医药等新应用领域的销售总额增长。2019-2021年，烟草和医药产业产值由6,761.49万元增长至14,058.00万元，涨幅达到107%。
从大客户情况看，2019-2021年，中荣股份向前五大客户销售总额分别为9.32亿元、9.69亿元、10.77亿元，占同期营业利润的比重分别为45.18%、44.51%、42.35%
现在，已与中荣股份合作15年以上的用户包括宝洁、好丽友、玛氏、雀巢、飞利浦、亿滋、维达纸业等国际中国顶尖品牌用户，该类顾客对中荣股份营业利润的平均贡献率达到50%。此外，中荣股份前五大客户中与高露洁合作时间达到10年，与诺兰特合作时间达到3年。
另外，中荣股份在业务上不断探索“互联网+印刷”的新印刷方式，建立了线上商务系统及其与第三方平台合作开办网络门店，通过应用互联网科技，实现了在线下单、在线设计、在线沟通及文件上传、自动印前处理、自动化生产作业步骤、生产管控集成控制、数字媒体资源统一管理等业务场景。
可见，中荣股份积累了优质的用户资源，均为中国范围内各自细分领域的领先企业。同时，中荣股份与主要客户的合作关系稳固，合作15年以上的用户贡献总额平均达到50%。此外，中荣股份不断探索“互联网+印刷”的新印刷方式，实现网络化的印刷服务。
四、高品质战略提升产品竞争力，顺应趋势增强智能制造及管理优势
为更好地服务中国外知名品牌用户，中荣股份一直秉持高品质的产品战略。在印刷产业耕耘多年，中荣股份积累了丰富的市场经验，在产品品质上带有不俗的竞争优势。
现在，中荣股份通过了品质管控机制、环境管理体制、职业健康安全管控机制、FSC森林管理体制及食品安全认证机制等一整套规范的品质控制机制认证，取得了酒类包装工业制造许可证、防伪标志工业制造许可证等，建立了平台化﹑规范化的品质管理体制。
同时，中荣股份通过成立严格的作业标准、持续优化生产方式、智能化品质管控方式、完善的人员培训系统及科技技能认证机制等方法，持续增强对产品和服务品质的管控能力，并将品质文化成为企业文化的重要构成部分。
经过多年的践行及累积，中荣股份稳定的高品质质量管控机制获得了用户及市场的高度认同，建立了优质产品制造和质量管理素质的优势。
与此同时，中荣股份顺应“中国生产2025”的演进趋势，在智能运营、智能生产的更新改造方面加强投入，陆续引进了ERP、CRM、PDM、MES、WMS、SRM、BPM等一系列管控工具，形成了建立闭环管理体制。
依托以上信息化平台，中荣股份积极构建上下游生态链的互联互通，在业内正式推动了远程自主产品研发、上游需求数字化对接等科技的突破，极大提高了中荣股份对行业需求的分析能力，从而有效提升物流和资金流的资源配置效率。
除此此外，中荣股份近年来加强幅度投入在硬件更新上。通过与定制的智能制造管理工具融合，中荣股份有效推动了从物料入仓、生产过程到成品出库的一码全流程可视化管理，大幅提高了制造精度和交付准时率。
2018年，中荣股份落成通车的东莞新厂区，融合了印刷产业特性和“工业4.0”设计模式，大量使用了业内先进科技及设施，如高密集无人自动库、机械码垛、自动仓储系统、AGV等。中荣股份中山新厂区被工业和信息化部评选为“智能生产试点示范工程（高端纸制品包装智能生产）”、被国家新闻出版署评出为“印刷智能生产试点示范工程”。
现在，中荣股份是印刷包装市场少数获评国家“智能制造试点示范工程”的企业之一，随着智能制造的不断普及，智能包装印刷将作为市场未来的发展方向。
五、掌握十四项核心科技，建立行业需求库提高创意设计能力
成为国家高新科技企业，中荣股份一直以新科技、新产品的研制作为演进的动力，通过产品的不断变革推动企业的大幅发展。
在开发投入方面，2019-2021年，中荣股份研发投入分别为7,390.10万元、8,692.26万元、9,620.31万元，占当期营业利润的比重分别为3.58%、3.99%、3.78%，总金额呈逐年下降态势。
在研发机构设定方面，中荣股份设有控股开发中心，且四个制造基地各有一个科技部门。集团开发中心下设市场线解决方案部、集团创意设计部、先进科技研究院、研发管理部、各区域开发部。
经过大量的累积和演进，中荣股份在印前、印中、印后或者新科技和新材料应用领域均研制了一系列先进的核心科技，积累了丰富的市场经验，正作为其在激烈的行业竞争中无法维持领先优势并进一步发展的基石。
现在，中荣股份拥有的主要核心科技共十四项，包括非市场通用科技和产业通用技术。
“数字印刷科技”、“云数据手动配色系统”、“网络印刷平台”、“纸基3D动感直印科技”等属于非市场通用科技，仅有少数同市场公司开发并把握了相关科技，并且不同公司对于下游行业不同研发侧重点也不同。中荣股份通过组合应用多重工艺、创新防伪机制、开发数字化、自动化系统、创设颜色调配数据库等方法，掌握了相关技术。
而“柔版印刷科技”、“环保吸塑技术”、“逆向折光印刷科技”等属于市场通用科技，但中荣股份在市场通用科技的基础上对相关科技进行更新，使得应用效果、环保性能、成本控制等方面受到增强，实现了变化化的科技特点。
截止2021年12月30日，中荣股份及下属子公司拥有有效使用的专利248项，其中发明专利16项，外观设计2项，实用新型专利230项。
在产研整合方面印刷包装行业质量管理，中荣股份核心科技产品占比均超98%。
据招股书，2019-2021年，中荣股份核心科技产品利润分别为20.39亿元、21.48亿元、25.03亿元，占当期营业利润的比重分别为98.84%、98.68%、98.41%。
与此同时，基于对行业需求的深刻理解和借助与中国外著名品类客户大量合作，中荣股份按照不同细分市场不同用户的意愿，建立了按日化、食品保健品、消费电子、药品等来界定的行业需求库，更好地向用户提供平面与构架设计、生产工艺设计、材料开发设计、可溯源及防伪方案设计、色彩管理等多元化创意设计方案。
2019-2021年，由中荣股份主导创意设计的产品比重约为30%以上，同时中荣股份多款产品创意设计赢得了广东之星创意竞赛金奖和季军、（中国包装设计奖项赛）国际设计金奖、iF设计奖和红点设计奖等多个中国外著名时尚设计类称号。
今后，中荣股份将在现有优势业务组合的基础上再次加强客户的开拓力度，在进军日化、食品及美容品领域的同时加强消费电子、医药、烟草制品领域的开拓力度，并且切实探索未来其它新兴市场的下降风口，储备大幅发展动能，实现企业的长远、可大幅发展。
