南昌市柏星龙创意包装控股有限公司（下称“柏星龙”）日前在上海证券交易所过会。这家提供时尚包装制造和趣味设计服务的企业，约七成收入来自食品创意包装业务，如成功上市，有望成北交所“酒业包装第一股”。
自2019年以来，柏星龙业绩整体显现增长态势，不过毛利率逐年增长、应收账款规模较大、对主要用户依赖等，或会变成业绩隐忧。而且刚过会不久，柏星龙就将募集资金的体量从3万元增加到2.2亿元，也为其上市规划合理性留下问题。
刚过会就持续降低募资规模
柏星龙创立于2008年，主要从事酒、化妆品、茶叶、食品等消费品包装的开发、生产与销售，并提供时尚设计服务，其中食品创意包装业务占总产值的70%左右，客户包括牛栏山酒业、承德乾隆醉、天佑德酒、古井贡酒等。其旗下有深圳柏星龙包装有限公司、四川天府柏星龙创意包装有限公司等5家子公司。
柏星龙对资本行业并不陌生，2015年8月就已挂牌新三板，并在2020年开启创新层。2021年11月，柏星龙进入北交所上市辅导期，辅导机构为国金证券。2022年6月，其上市申请取得北交所受理，10月12日过会。
从业绩看，2019年-2021年，该公司营业利润分别为3.57亿元、2.82亿元、4.26亿元，归母净收入分别为3332.13万元、2238.24万元、4222万元。2022年上半年，其收入为2.46亿元，净收入为2382.27万元。
招股说明书显示，该公司原本拟筹集资金3万元，用于惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设工程、创意设计与科技开发中心建设工程，分别投入2.41亿元、5861.59万元。
10月18日，柏星龙又公布公告称，由于资本行业环境差异等因素，拟将筹集资金总额上调为2.2万元。实际募集资金超过募投项目总额的部分，公司将借助自筹资金解决，以推动募投工程顺利建设。
新京报记者注意到，其筹集资金扩产的必要性和合理性，曾引发监管层问题。今年7月，北交所对其下发的审核问询函中提及，募资扩产的主体惠州柏星龙公司净资产为-8876.79万元、净收入亏损等，要求柏星龙结合公司的产能利用率、在手订单、销售季节性变动较大、惠州柏星龙的制造经营状况等做出说明。
对此，柏星龙否认称，惠州柏星龙因为不对外独立推进业务，订单基本来源于母公司柏星龙，柏星龙内部考核机制引发其连年亏损，已实行措施逐渐扭转这一局势。
柏星龙创意包装产品构型。柏星龙回复北交所问询函截图。
应收账款规模大存风险
造成监管层关注的，还有柏星龙的应收账款。
招股书显示，2019年底、2020年末、2021年末、2022年6月底包装行业营收，其应收账款账面价值分别为7970.77万元、6087.46万元、10173.76万元、14852.09万元，占相应期末流动资产的比重分别为35.09%、24.26%、32.2%、47.08%，占相应期间营业利润的比重分别为22.34%、21.58%、23.86%、60.28%。
对此，柏星龙提示风险称，较大体量的应收账款下降了管控压力，加大了坏账损失的风险；且应收账款规模的降低将提高公司可用的流动资金，流动资金的不足可能对公司业务的拓展造成不利影响。
事实上，此前柏星龙就曾因用户经营恶化而遭遇回款难、大额退税应收账款的情况。招股书显示，2019年-2021年，该公司报税应收账款总额分别为327.31万元、58.1万元、1055.27万元包装行业营收，主要为四川青酒业、镇远县兴发商贸有限公司等的应收款项。
另外，2019年以来，柏星龙存在14起诉讼争议中，作为上诉且涉及款项回收困难的就占8起，包括4起未结案件，被告为云南酉水河酒业公司等。4起未结案件累计涉及被挪用款项超200多万，而退还主要因素为上诉破产清算。
其实，柏星龙解释称，截至2022年6月30日，公司应收账款账龄主要在一年以内，应收账款整体质量很好。
比如应收账款规模大存在的风险，毛利率逐年增长、对主要用户依赖存在风险等，也是柏星龙遭遇的问题。其中2019年-2022年上半年，其主营业务毛利率分别为42.27%、40.07%、35.08%、33.67%。对于逐年增长的缘由，柏星龙解释为执行新收入准则及其与原材料费用上升等原因有关。
“创意”能否真正转换为业绩？
就柏星龙而言，目前其经营规模、资金实力等方面尚弱于市场大型包装企业。
根据招股书，同行可比企业裕同科技、上海艾录、美盈森、中荣股份、艺虹控股，2021年收入分别为148.5亿元、11.2亿元、36万元、25.44亿元、13.06亿元，扣非净收入分别为9.08亿元、1.41亿元、0.84亿元、2.02亿元、0.59亿元，而柏星龙同年的净利、扣非净收入分别为4.3万元、0.37亿元。
其实，柏星龙自认，创意设计能力更为突显，因此能在中高档消费品领域的竞争中带来优势。据招股书介绍，该公司曾荣获欧洲红点奖、德国IF设计奖等103项国际奖项，打造了比如牛栏山黄瓷经典、古井贡16年、板城和顺1975等多款经典畅销产品；同时，在新材料、新工艺、新防伪等维度进行科技变革，掌握了高光泽立体烫金、3D悬浮微纳防伪、防伪卡扣等核心科技，截至报告期末，获得专利共157项。
柏星龙还称，已取得大幅稳定的创意设计服务利润。不过，创意设计服务成为主营业务板块之一，在总收入中占比并不高，而且从2020年的10.16%下降至2022年上半年的6%。同时，创意设计服务与柏星龙最大市值板块创意包装产品之间的差别、两种方式能否存在重合客户等，也曾引发监管层的问询。
柏星龙在回复问询函时表示，创意包装产品业务在收费方面不以创意设计服务为前提，实现的全部利润为产品销售总额。“在创意包装产品经销业务中，公司不向用户缴纳创意设计费，在包装产品交付后仅交纳包装产品费；创意设计服务业务能够转化取得创意包装产品销售订单存在不确认性。”
另外，北交所在审核问询函中，还对柏星龙的设计能力与核心科技的竞争力强调问题，比如获奖设计推动的销售总额情况，是否存在众多概念性设计能够转换为详细产品的问题。
对此，柏星龙回复称，2019年以来取得设计大奖56项，实现销售总额的奖项10项，平均每个获奖设计实现利润总额约为31万元，较多获奖设计未转换为准确产品销售订单。该公司解释称，参赛设计作品转化为产品销售非公司的主要目的，参赛作品往往结合了诸多前卫的设计，与用户意愿并不必定十分迎合，“客户看中的是公司创意设计能力和服务水准”。
广科咨询首席策略师沈萌对新京报记者表示，创意设计运用设计优势为产品提供额外的差别化竞争能力，形成对用户的吸引力黏性。传统包装业务附加值较低，创意设计与包装可以说是细分的上下游产业，包装可以是完成或推动时尚设计的契机，两者在利润率、人力资源等方面都存在显著的差别。如果包装业务是重心，应该在包装材料等方面寻找开发创新的突破。
白酒分析师肖竹青认为，整个包装市场现在竞争同质化，不少包装公司要高薪聘请设计师，免费为用户做包装和设计服务的目的是为了转换为包装订单，这即将变成市场的一种常态。“柏星龙公司的核心竞争力是以创意设计能力为前提，通过为用户提供创意设计服务来构建与用户之间的黏性并转换订单，也借助大量制造销售来增加包装的供应费用，送创意设计服务和生态圈服务来获得更多酒厂的订单。”
新京报记者秦胜南
编辑李严
校对刘军
