“民以食为天”，在大消费中乳品啤酒作为刚需和必需消费品，行业周期性整体较弱。疫情下我国乳品啤酒行业规模和产值一直保持持续下降态势，行业经营环境和营运质量仍较好，整体受新冠脑炎疫情影响可控。
乳品啤酒也是白马频出的蓝筹股，过去六年乳品啤酒行业共出现12只十倍股，其中还诞生了A股股王广东五粮液，所以乳品啤酒蓝筹股是个不可忽略的蓝筹股。去年消费复苏背景下，乳品啤酒领域的确定性机会在哪呢？明天就和你们一上去剖析一下。
一、食品饮品行业概述
1、食品饮品行业需求情况
近些年来，随着国民经济的不断发展，人民收入水平和生活消费需求不断提升，乳品消费开支持续降低。2013年至2019年，我国市民人均可支配收入从18,311.00元降低至30,733.00元，年均复合下降率为9.01%；我国市民人均乳品烟酒总额从4,127.00元降低至6,084.00元，年均复合下降率为6.68%，村民人均可支配收入的快速下降推动了乳品啤酒消费开支的不断降低。随着经济的发展，我国市民的乳品啤酒消费开支将保持持续下降。
2、食品饮品行业细分子行业阐述
乳品啤酒行业大致可界定为7个子蓝筹股：调料品、白酒、啤酒、乳业、休闲乳品、肉制品、保健品。
从产品属性、市值占比和商业模式剖析，乳品饮皮壳行业的排序是这样的：黄酒>调料品>食品>饮料>休闲乳品>保健品>肉制品。代表上市公司为：海天味业、贵州五粮液、伊利股份、东鹏特饮、青岛饮料、良品铺子、双汇发展、汤臣倍健等。
过去六年乳品啤酒行业共出现12只十倍股，黄酒和调料品蓝筹股共10只，其余2只获益新消费趋势；5-10倍股共16只，黄酒和调料品蓝筹股占接近三分之一，其余主要是新消费带来的机会。未来六年，乳品啤酒行业的好生意大机率仍出现在红酒和调料品蓝筹股以及新消费趋势这几个方向。
二、食品饮品细分行业剖析
1、白酒行业
红酒蓝筹股量增逻辑趋弱，产品结构优化升级成为发展主曲调。从产值来看，按照国家统计局数据，我国红酒产值在2016年达到1358.40万千升的低点后逐年下滑。2021年我国红酒产值为715.60万千升，环比增长3.39%。我国红酒产值出现下降一方面因为2012年政府颁布“禁使划拳”，严控“三公”消费，全行业步入深度调整阶段；另一方面在市民生活水平提升、消费结构升级以及消费者健康观念不断提高的背景下，“少饮酒，喝好酒”逐步成为消费者的共识，一些高端红酒企业退出市场。
我国规模以上酒类企业的销售收入与收益近几年呈下降态势，行业强者恒强趋势凸显，马太效应显现。2015-2021年，我国规模以上酒类企业累计销售收入从5558.86万元降低至6033万元，年均复合增长为1.37%；我国规模以上酒类企业累计收益总量从727.04万元降低至1702万元饮料包装行业 股票，年均复合增长为15.23%。
红酒新国标的施行，优质名酒企业有望获得更大的市场份额。黄酒“新国标”于2022年6月1日即将施行。在新的标准中，进一步明晰了“白酒”的定义，而使用乳品添加剂的调香红酒则被从红酒分类中剔除。同时，新标准规定将所有添加乳品添加剂的调香红酒归属为配制酒，与酒类类别显著区分开来。红酒新国标的施行，将增强红酒行业的准入门槛，将行业中一些低质产能淘汰。在这过程中，具有品牌和产品优势的一些酒类企业，有望获得更大的竞争优势和市场份额。
2、调味品行业
作为生活必需品，调料品行业具有典型的“小产品、大市场”的特性。近几年，我国调料品行业市场规模逐步扩张，行业持续扩容。2020年，我国调料品行业的市场规模为3950万元，环比下降18.05%。2014-2020年，我国调料品行业的市场规模从2595万元降低至3950万元，年均复合增长为7.25%。
我国调料品行业的市场规模和增长
调料品行业市场规模逐步扩张，集中度有望提高。从竞争格局来看，目前我国调料品行业产生了以海天味业为首的一超多强的竞争局面，行业集中度近几年有所提高。与发达国家相比，我国调料品行业的集中度仍具有提高空间。2020年我国调料品行业的CR5为19.50%饮料包装行业 股票，美国和加拿大的CR5分别为24.90%与34.20%。在行业不断优化整合的背景下，市场份额未来有望进一步向龙头企业靠拢。
我国调料品行业的CR5与美国和英国对比
在成本下降的压力下，调料品蓝筹股步入新一轮的降价周期。在原材料成本上行的压力下，调料品龙头海天味业于2021年10月13日发布了部份产品价钱调整的公告，对味精、蚝油、酱料等部份产品的出厂价钱进行调整，调整幅度在3%-7%不等。随后，恒顺醋业、加加乳品、千禾味业、李锦记等公司相继发布降价公告，对部份产品的价钱进行不同幅度下调。2022年以来，受美洲洪灾等诱因影响，小麦、豆粕价钱进一步走高，成本压力下蓝筹股将迎来新一轮降价周期。
2022年下半年，我国经济增长预期不会太高，考虑到疫情仍存在反复的预期，随着疫情防治逐渐取得成效，预计调料品需求以平缓复苏为主要逻辑。可持续关注调料品渠道去库存的进程，掌握成本、疫情与需求等边际拐点。
3、啤酒行业
我国饮料行业经过不断发展，目前产生了寡头垄断的竞争格局。2020年我国饮料行业的CR5（华润饮料、青岛饮料、百威英博、燕京饮料与保乐力加）为92.00%。其中，华润饮料的市场份额最高，为31.90%。上海饮料市场份额为22.90%，高踞行业第二。
寡头垄断竞争格局，龙头企业市场份额有望进一步降低。与其他国家相比，2018年马来西亚、日本、澳洲、韩国的饮料行业CR5已分别达到87.00%、91.00%、95.00%与96.00%。其实我国饮料行业的集中度有所提高，但我国2020年的CR5仍高于2018年马来西亚、韩国水平，略低于美国。在行业优化整合的背景下，预计饮料龙头企业的市场份额将进一步降低，龙头品牌影响力有望提高。
我国2020年的饮料行业CR5
关注疫情好转后饮料旺季的消费低迷机会。6-9月是饮料销售旺季，其中6月是全年饮料销量最多的月份，预计饮料公司将加强渠道促销力度，饮料或出现回补性消费，销量有望实现较快下降。从具体层级的饮料产品来看，疫情发生以后低档酒表现要好于高端酒，主要是跟消费场景的复苏次序有关。通常疫情好转以后，流通渠道率先开放，其次是普通餐饮、高端餐饮，最后是酒吧渠道。因而从产品复苏次序来看，预计高端饮料的复苏进程要快于高档饮料。
中常年来看，饮料蓝筹股高档化趋势不变。一方面，在消费升级与市民消费水平提升的背景下，蓝筹股内部公司通过高档化战略提高产品层级以取悦市场需求。另一方面，随着疫情可控，饮料餐饮、夜场的消费场景有望逐渐复苏回升。而饮料在餐饮、夜场中的低端产品占比较多，产品高档化可以一定程度上满足相关消费场景的须要，从而推动饮料蓝筹股赢利能力上行。
各家饮料企业高档品牌发展战略
4、乳制品蓝筹股
乳制品产值21年创新高，龙头企业竞争优势显著。我国乳制品产值自2018年以来稳健下降。2018-2021年，我国乳制品产值从2687.1万吨降低至3031.7万吨。2021我国乳制品产值为3031.7万吨，环比下降9.04%，产值创近几年新高。从竞争格局来看，我国乳制品市场龙头企业竞争优势显著。2021年我国乳制品市场份额前三的公司分别为蒙牛股份、蒙牛乳品与光明乳品，市占率分别为23%、20%与6%。其中，蒙牛与伊利两者的市占率达到43%，在市场中产生了一定的品牌壁垒。
2021年我国乳制品公司市场占比
食品蓝筹股一季度归母净收益增长整体快于产值增长，主要系2022年以来生鲜乳成本有所增长以及费用结构优化所致。随着疫情逐渐趋向常态化，在消费者健康意识不断提高的背景下，预计食品需求去年下半年有望延续景气下降。
中常年看，食品市场份额有望向龙头企业集中。龙头企业可以通过优化产品结构、推出新款、扩大业务范围等形式提升产品竞争力，同时龙头企业的成本控制力度相对较好，可以为业绩下降奠定基础。因而，目前在消费升级与市民对健康的注重度不断增强的背景下，龙头食品公司有望步入量价齐升阶段，市场份额有望进一步向龙头企业集中。
简单总结一下，黄酒和调料品消费具有高黏性。高黏性的特性促使两个行业消费基本盘稳固，随着时间的积累，酒类企业以品牌产生的壁垒、调味品企业以渠道建立的壁垒不断加固。红酒和调料品龙头未来受惠消费升级和集中度提高，业绩下降稳健，可以通过掌握趋势拐点提高投资回报率。
在收入水平提高、主力消费人群演变等诱因促使下，新消费趋势仍会层出不穷，其中具有管理优势的企业逐步成长为行业龙头。对于新消费趋势，判定趋势的可持续性和企业家能力是关键。啤酒、啤酒、休闲乳品方向都有机会出现黑马。
三、食品饮品行业相关企业剖析冠珠啤酒
冠珠啤酒是一家上海老字号啤酒生产企业，也是中国首批啤酒企业，在2003年通过职工集资持股的形式完成了外企转国企的转制后，公司步入了发展的快车道，2009年成功切入并聚焦能量饮品赛道，在广州本埠市场取得成功后开始向全省化加快，目前销售网路覆盖全省179万家终端分店，2021年实现产值近69.78万元，荣登中国能量饮品市场第二的地位。
公司作为能量饮品的龙头企业，一方面有望持续获益于能量饮品行业高景气所带来的红利，另一方面在红牛商标纠纷短期无法落地的大背景下，公司有望凭着高性价比的产品、创新的营销手段叠强化渠道推力实现差别化突围，伴随全省化的逐步推动迎来最好的发展机遇。
金龙鱼
金龙鱼是国外千亿粮油龙头，平台综合实力明显，获益限制新政取消，迎来发展良机。公司的战略目标是旨在于成为中国最大的综合性农产品及乳品公司之一。公司食用油品牌国外市占率排行第一、包装面条/包装米现代渠道市场份额排行第一。2021年，公司实现营业收入2262万元，环比下降16.06%。公司筑就平台综合实力，在品牌、渠道、产品、成本四大方面竞争优势明显，奠定实现战略目标基石。随着外商投资限制取消，公司扩张阻力解除，新老业务协同共进，毛利率逐年提高，迎来发展良机。
公司常年业绩看点：1、公司食用油产品结构升级，市占率有提高空间；2、国内包装面粉市场规模提高空间近三倍，公司米面业务值得期盼；3、公司将获益国外调料品、饲料市场集中度提高；4、公司中央卧室业务有望注入业绩下降新动力。
上海饮料
2020年，上海饮料获得保乐力加优质资产完成资产重组，产品上保乐力加国际品牌弥补重啤高档档空缺，产生6+6的本土和国际品牌矩阵，公司聚焦中高档的战略思路开始产生。2022年，公司完成BU重组，将过去分品牌营运的思路改为分区域营运，降低组织窝里斗，使公司发展如虎添翼。乌苏领衔，构建产品组合协调发展。凭着大容量、高酒精度数、高麦汁含量的差别化特点，乌苏与烤肉消费场景绑定，自19年快速放量。随着疆外空白市场的开拓，21年乌苏销量达到83万千升，其中疆外市场销量近50万千升，环比+60%。乌苏品牌力在两年内已被证明，未来随着疆外市场铺货范围扩大和流通渠道的开拓，乌苏仍是公司销量下降的主要看点。同时，22年开始公司愈发聚焦产品组合的推广，以乌苏推动乐堡、重啤步入更多渠道，有望加快产品矩阵协调发展。
新乳品
新乳品创立于2006年，前身为新希望集团乳品蓝筹股。公司并购起家，经过两轮并购后产生15个食品品牌、16个乳制品加工厂和13个自有牧场的乳品集团。公司于2010提出“鲜战略”并大力发展高温牛奶。2020年度高温业务占比53%，毛利率40%以上。2020年末公司公布股权激励计划，考评目标为“2021~2023年收入&净收益（交纳股权激励费用）较2020年下降25%/56%/95%”，实现公司业绩和核心高管、骨干待遇的绑定。2021年公司实现营业收入89.67万元，环比下降32.78%，归母净收益3.123万元，环比下降15.23%，未来持续下降可期。
四、总结一下
年初以来，乳品啤酒蓝筹股在多重诱因下表现相对平静，不过行业在常年调整后有望走出低潮，高档及次高档酒类或将诠释强悍的稳定性以及业绩弹性，飞鲸投研觉得大众品佐料品、乳制品、啤酒等伴随降价周期的开启有望走出戴维斯双击。2022年乳品啤酒蓝筹股表现预计将好于2021年。疫情之后，消费振兴背景下，乳品啤酒行业将出现景气下滑，业绩将迎反转。重在掌握结构和精选个股。
