日前，嘉美食品包装（滁州）控股有限公司（以下简称“嘉美包装”）向证监会提交首次公开发行股票招股说明书。
据招股书显示，嘉美包装本次拟发行9526.31万股，募集资金主要用于工程建设和补充流动资金。
关于嘉美包装
嘉美包装成立于2011年1月26日，自成立以来，长期从事酒类饮品包装容器的研制、设计、生产、销售及饮品灌装业务，为肉类、饮料市场顾客提供一体化包装容器的设计、印刷、生产、配送、灌装及全方位客户服务的综合包装容器解决方案。
嘉美包装的主要产品包含三片罐、二片罐、无菌纸包装和PET瓶，主要用于含乳饮品和植物蛋白食品、即饮茶和其它食品或者瓶装水的包装，同时提供各种食品的灌装服务。主要用户包含养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利控股、喜多多等中国老牌零食饮料企业，为其提供“六个核桃”、“王老吉”、“喜多多椰果”、“燕京啤酒”、“青岛汽水”、“旺旺奶粉”、“达利园八宝粥”、“南方黑芝麻糊”等行业热门饮料包装容器的制造、销售及灌装服务。
截止现在，嘉美包装已在全国建立了18个制造基地，分布在上海省、广西省、湖北省、福建省、四川省等地，已经具有年产量三片罐85.50亿罐、二片罐10.00亿罐、灌装能力42.02亿罐、无菌纸包26.60亿包、PET瓶14.79亿瓶的制造能力，建立起覆盖面积广、产品种类齐全、生产能力超强的美国食品服务系统。
嘉美包装IPO前夕净利润遭腰斩
近年来，嘉美包装实现每年销售总额约30万元，年均净收入约2万元，截至招股说明书达成日，嘉美包装拥有21家子公司，总资产为34.68亿元。
据招股书显示，2015-2017年，嘉美包装实现营业利润29.21亿元、29.42亿元和27.47亿元，同期净收入分别为24608.42万元、25861.79万元和8733.66万元。以此计算，嘉美包装2017年的营业总额和净收入分别增长了6.46%和66%。
2018年上半年，嘉美包装实现产值13.23亿元，同比下降10.57%，实现净收入5235.38万元，同比下降4.21%。而每年上半年，公司净收入增长53.6%，在基数明显减少的状况下，公司至今盈利下降状况并不佳。
针对业绩稳中有降的理由，嘉美包装表示，主要是2017年公司下游用户意愿周期性降低、销售旺季缩短、马口铁及原料采购费用上升无法迅速向下游用户进行完全的转嫁等原因综合造成公司主要产品三片罐毛利下降。当然了，这并非官方的解释，后文我们将一步解释其业绩增长的缘由。
另外，招股书提醒了用户集中等风险。数据显示，2015-2017年，嘉美包装对前五名用户的销售总额累计占当期营业利润的比重分别为84.74%、76.99%和72.45%，其中对第一大用户养元饮品的经销收入占营业利润的比重分别为60.83%、57.25%和54.84%，公司用户集中度较高。
过半收入依赖养元饮品
对于嘉美包装来说，养元饮品是不得不提的客户，如果没有养元饮品每年给予它过半的利润贡献，可能嘉美包装至今还是一家默默无闻的安徽小包装厂。
双方合作14年，养元饮品从一家业内没很大名气的小厂发展成营收近百万吨的乳品饮料大厂，嘉美包装紧跟其后壮大成为中国制品包装业中包装行业营收，仅次于奥瑞金和宝钢包装的大企业。
在2017年，养元饮品出厂价2元多/听的“六个核桃”，有0.56元贡献给了嘉美包装，全年累计向嘉美包装采购金额达到15亿。
根据嘉美包装披露的招股书显示，2015年至2017年，养元饮品对公司的采购额分别为17.77亿元、16.84亿元和15.06亿元，虽然在报告期内呈下降态势，仍每年为公司贡献一半以上份额。
此外，养元饮品销量直接影响嘉美包装的经营情况，这与红牛和奥瑞金的关系如出一辙，奥瑞金对红牛的经销收入占比约60%，受此前红牛品牌纠纷事项影响，奥瑞金毛利直接下降了6个亿。
与之相契合的则是，2017年包装行业营收，养元饮品营业利润77.41亿元，同比增长13%；净收入为23.10亿元，同比增长15.72%。这可能更为直观地表明了嘉美包装业绩稳中有降的理由。
十余年的合作，双方也产生了默契。嘉美包装给养元饮品价格上降价，大多数时期，嘉美包装对养元饮品的平均销售费用超过银鹭集团0.03元/罐和达利集团0.08元/罐。养元饮品则增加和嘉美包装的账期，平均10天的账期，远高于银鹭集团平均45天和达利食品平均45至60天的账期，这样的账期估计要让不少同行人艳羡吧~
养元饮品与嘉美包装的持续深度绑定
2013年11月，养元饮品和嘉美包装闭门商定一项10年年限的合作，主要内容是嘉美包装在养元饮品制造基地附近建配套制罐公司，养元饮品承诺将年度用罐总量的60%交给嘉美包装，确保嘉美包装产能使用效益。
值得一提的是，这与奥瑞金跟随红牛基地成立制罐工厂策略几乎一模一样。
其实，二者的合作关系还不止于供需业务上的合作，在股权上的合作更能加强双方互相依存的关系，
2014年5月，养元饮品实控人姚奎章通过雅智顺与中包开曼签署认购协议，以1.5万元受让0.12亿股的代价，间接持有嘉美包装7.06%的股权。
中包开曼是一家注册于英属开曼群岛的企业，止于招股书签署日，嘉美包装实控人陈民和厉翠玲分别持有中包开曼股权为58.86%和28.16%。
虽然这在印铁制罐行业已经是一种常态，即印铁制罐企业与下游用户，以交叉持股的方法推动深度绑定。
在全球快消品行业格局中，上下游企业相互抱团已经变成保持业务合作稳定的主要形式，比如，奥瑞金背后有红牛遮风挡雨，中粮包装背后有铺天盖地的王老吉，宝钢包装则背靠青岛啤酒，嘉美包装的背后有着养元饮品支持也就不足为奇了。
IPO前突击豪派红利3.74亿
比如深度绑定养元饮品而遭遇“一荣俱荣，一损俱损”困局外，嘉美包装自身的负债率较高、流动性不足问题也很突出。
更为关键的是，2017年9月，公司突击分红3.74亿元，这一分红总额是前三次分红之和的37.4倍。
招股书显示，2015年至2017年，嘉美包装年年实施现金分红。具体为：
2015年11月，嘉美包装董事会审议通过了成本分配方案，派发红利300万元。
2016年1月8日，派发红利200万元，
2016年1月29日，派发红利500万元，
总计为700多万。
到了2017年2月8日，嘉美包装分红开始大方起来，一次性派发红利3000万元。不仅如此，仅过半年，嘉美包装又令人惊诧地豪派红利3.74亿元，这一年所派发的红利合计高达4.04亿元，是前五年40.4倍。
客户集中度高、IPO期间突击大额分红恐怕将为嘉美包装IPO之路蒙上一层阴影。至于，嘉美包装最终上市如何，小编不好确定，我们还是拭目以待吧~
